（以下本色从华福证券《家用电器行业专题陈述：深耕北好意思线下：从渠谈打发、价值链拆分到以石头拓展空间测算为例》研报附件原文选录）好意思国：零卖渠谈仍以线下渠谈为主，线下渠谈纠合度更高，言语权更强。尽管疫情加快破费者线上购物民俗的养成，频年来好意思国收罗零卖额呈快速增长，占比擢升昭彰，但23年收罗零卖额的比重仅约15%，即好意思国85%的零卖额仍起首于线下渠谈。好意思国线下渠谈纠合度较高、存在强势龙头且式样较为舒服。欧睿数据自满23年好意思国线下前五零卖商份额达28%，其中家居建材（CR5：42%）及电器电子限制（72%）的零卖商纠合度更为昭彰，均显耀跳动中国市集。家居建材：Home Depot与Lowe's双寡头式样舒服，CR2份额舒服在30%傍边；电器电子：接洽到苹果主要出售其旗下的电子居品，基本BestBuy一家独大，市占率仍保管在30%以上。好意思国VS中国度电渠谈对比：好意思国度电更依赖于外部线下零卖商，中国度电线上/自建渠谈为主。左证TRAQLINE数据自满好意思国破费者仍遴荐以线下看成家电的主要破费渠谈，民众电：主要零卖商为Lowe's、Home Depot、Best Buy、Costco、Amazon，其中Lowe's和Home Depot系数零卖额份额超50%；小家电：主要零卖商为Amazon、Walmart、Target、Best Buy、Costco。好意思国VS中国度电价值链拆分：好意思国市集：高言语权头部零卖商利润率更优；中国市集：家电龙头企业盈利智商较优。从盈利角度来看，大时代优配基于高言语权，以家得宝劳氏为代表的好意思国头部零卖商毛利率可保抓在30%+，净利率在10%傍边，盈利智商优于家电企业（惠而浦约2%）；国内家电龙头利润率基本可在10%傍边，而受线上冲击、言语权相对劣势的零卖商（以苏宁为例）盈利智商较弱。石头线下拓展：石头在Home Depot、Best Buy、Target、Costco、Walmart、Sam’s Club线上商城已有显露，线下近期已入驻约1400余家Target门店和约695家BestBuy门店，离别占两家零卖商在好意思国线下门店总和的72%和78%。23年石头科技已问鼎扫地机销额全球第一，跟着品牌上风的扩大及居品布局的丰富，石头在好意思国线下有望达周至面着花。投资提倡：提倡温暖石头科技；全球扫地机发展空间饱和，且石头正在引颈国际此轮居品结构的升级，凭借凸起居品力、愈发完善的渠谈（冲突北好意思线下且有望全面着花），石头有望抓续享受全球扫地机结构升级快速成长的红利。风险提醒：生意摩擦加重风险，品类渗入率不足预期，行业竞争加重风险，线下拓展不足预期。

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